溜溜梅七年四闯IPO，对赌压顶、红杉离场、IPO前夜突击分成6730万。看似细分龙头，实则被成本裹带“被迫上市”。市集不禁追问：这是解围，如故逃生？

作家｜孙骋

裁剪｜刘洋雪

“你没事吧？没事就吃溜溜梅。”

这句听了快二十年的魔性告白词，让多数东谈主记取了溜溜梅。但咫尺的溜溜梅，昭彰“有事”了。

2026年5月末，这家公司第七年内第四次向港交所递表。从2019年折戟A股，到2025年两度港股失效，再到这一次的济河焚州，溜溜梅的上市之路走得很周折。其最新的招股书知道，公司营收在涨、利润在增，市占率如故行业第一，但账上只剩下三千多万现款，短期借款近五个亿，上市前还突击分了六千多万的红利。

溜溜梅如团结个被成本对赌追着跑、被渠谈变革推着走、被单一品类绑着跳的“困兽”。

先看数据。2023到2025年，溜溜梅的营收从13.22亿爬到17.11亿，净利润从0.99亿涨到1.82亿，数字如实漂亮。但细看增速：2025年营收同比只增长了5.86%，跟前一年的22.24%比，彰着踩了刹车；毛利率更是三连降，从40.1%跌到35.6%。另外，账上现款只剩3390万元，而短期借款高达4.75亿元。遐想步履现款流净额从2023年的1.27亿元降至2025年的0.74亿元。

浅易说，这家公司赚的钱，没如何酿成手里的现款。

溜溜梅最大的底牌，是在极细分的赛谈上作念到了极致。凭据弗若斯特沙利文的数据，2024年它在“自然身分果冻”这个品类里，市集份额高达45.7%。这是什么意见？每卖出两包高端自然果冻，就有一包是它家的。这种“品类即品牌”的护城河，在扫数这个词消耗行业王人未几见。梅冻家具孝顺了27.3%的收入，毛利率自然从49.2%降到了45.4%，一经是公司最赢利的业务。

另一个亮点是西梅。这一单品连年来被年青东谈主捧成了“大餐救星”“刮油神器”，2025年收入冲到3.8亿，同比增长70%。溜溜梅踩准了健康化这波波涛，把一颗话梅硬是作念成了功能性食物的进口。

渠谈变革也值得一说。三年前，溜溜梅还重度依赖传统经销商，2023年该渠谈占比66.7%。到了2025年，零食专卖店渠谈一跃成为大哥，孝顺了38%的收入。山姆、Costco、零食很忙、万辰集团……这些量贩巨头成了它的中枢客户，这种渠谈壁垒一朝设立，竞争敌手念念挤进去也没那么容易。

但扫数的硬币王人有反面。

先谈谈突击分成。2026年5月10日，就在第四次递表前不到两周，溜溜梅向鼓吹分了6730万元。而公司账上现款才3390万。实控东谈主杨帆爱妻共计执股约84.72%，这意味着越过5400万分成进了他们自家的口袋。一边是对赌到期、回购压力压身，一边是现款流困难，却赶在上市前大把分钱。很难让东谈主不怀疑，这轮IPO到底是给公司找钱，如故给雇主变现铺路。

再看昨年那笔让市集唏嘘的退出。红杉成本2015年以1.35亿入局，陪跑了近十年，2024年以2.61亿清仓离场。1.26亿的利息，十年算下来年化讲述率也就几个点，百家乐2026世界杯中国官方下载跑输了大把消耗基金。红杉的离场被许多东谈主解读为“用脚投票”：一家顶级机构景观等十年，最终却遴荐在IPO前夜猬缩。

财务上的紧绷感更是无处不在。溜溜梅毛利率聚拢三年下滑，梅干零食的毛利率从37.7%掉到33.4%，西梅从35.1%跌到29.7%。原因也不复杂：为了抢量贩渠谈的货架，降价；为了保山姆的订单，让利。原材料西梅的采购价从2020年的16200元/吨涨到2024年的20700元/吨，成本在涨，售价在降，利润空间自然被挤压。

存货问题通常惊心动魄。存货从4.26亿飙到6.73亿，存货盘活天数高达198天。也等于说，一包溜溜梅从坐褥出来到卖出去，要等快要200天，而零食行业同业平均存货盘活天数也就120天把握。这些库存里越过好像是在成品，也等于半成品压在坐褥线上了，一朝末端销售放缓，减值风险会径直反噬利润。

客户靠拢度的飙升也值得和顺。前五大客户的收入占比从14.2%跳到了45.8%，单一最大客户占了16.4%。这意味着，只消头号大客户（某家连锁零食巨头）略略转折一下采购计策，溜溜梅近两成的营收就要取水漂。而量贩渠谈向来以压价狠、账期长著称，应收账款从8053万暴涨到2.21亿，落伍账款猛增641%，等于最佳的评释。

国内果类零食市集高度踱步，溜溜梅自然零卖额排行第一，市占率也独一4.9%。这自己证明两个问题：一是市集天花板不高，二是竞争远没到终局。最径直的挟制来自价钱战，首创东谈主杨帆我方王人说过，2022年梅冻卖9.8元一袋，供不应求；效果一年后，市集上冒出一百多种仿品，价钱被卷到6.9元一斤。这种内卷，不是靠品牌能挡得住的。

可比的上市公司，如良品铺子、三只松鼠，走的是全品类阶梯，毛利率能作念到42%把握，比溜溜梅跳跃6个多点。况且它们线上线下更平衡，抗风险才智更强。溜溜梅的问题无意在于，它太“专一”了，越过90%的收入来自梅干、西梅、梅冻这三样。一朝“青梅+西梅”的故事不再劝诱消耗者，它手里果真莫得别的牌不错打。

45.7%的市占率、西梅的高增长、量贩渠谈的深度绑定，王人是实打实的筹码，溜溜梅并非莫得契机。但它同期也面临成本对赌、渠谈变革、品类单一三重镣铐。本次上市要是得胜，它能融到15到25亿港币，缓解现款流压力，也能暂时化解行将到期的对赌危境。要是二级市集不买单，那这场七年四战的IPO，最终可能仅仅一场“为了上市而上市”的仓促游戏。

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